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本报（chinatimes.net.cn）记者王兆寰 北京报道
近一周，A股走出拉扯感极强的震荡行情，沪指持续下探至3674点，10月16日迎来修复反弹，但反弹伴随明显缩量，行情持续性存疑，市场关于底部的讨论再度升温。
此前，证监会召开资本市场专家座谈会释放重磅维稳信号，专家建议研究储备更多增量政策工具，鼓励上市公司加大分红回购力度，市场普遍认为政策底轮廓已经确立。
第一时间，光模块、存储芯片等一批科技龙头密集抛出大额回购预案，产业资本开启托底行动。
不过，市场资金面呈现明显分化：宽基ETF持续获得长线资金申购，北向资金延续净卖出，两融杠杆资金持续降仓。
多位专业人士在接受《华夏时报》记者采访时表示，A股的政策底已较明确，但市场底通常滞后于政策底，通常滞后一到三个月。市场底确认，需要成交量、资金、企业盈利等多重指标共振。单独的ETF托底只能止跌，只有赚钱效应重建，才算市场底。
内外共振
近一周，成长板块大幅回调，市场风险偏好持续走低，10月15日，沪指下探至3674点，创出一年来新低。10月16 日，市场迎来超跌后的修复行情，全天呈现震荡格局，上涨家数多于下跌家数，但成交量相比前一交易日明显萎缩，属于典型缩量反弹。其中，军工板块相对抗跌领涨，科技成长板块修复力度偏弱。
融智投资基金经理夏风光在接受《华夏时报》记者采访时表示，经过持续的缩量之后，市场近期开始放量，表明恐慌性的情绪已经明显抬头了。这种走势的原因，是市场内外因素的共振，市场情绪开始发酵，风险偏好被迅速压制。内部来看，主要还是以光模块、PCB、半导体等年内前期领涨的双创方向尾部风险加速，而在外部，日韩股市崩塌，全球科技股共振杀跌也在情绪方面有所传导。
夏风光指出，市场下跌的同时，ETF明显放量，15、16日都有宽基ETF资金大规模净申购，资金规模总量比较可观，对指数形成了比较有力的支持，所以上证3674点可谓惊险守住，这一点位是2024年924行情的标志性点位，虽然上证50指数等早已跌破了924行情的点位，但上证综指的象征意义更强，大资金在这一点位附近出手被市场解读为释放积极信号。
明泽投资基金经理胡墨晗在接受《华夏时报》记者采访时分析指出，近期市场调整是多重因素叠加的结果。当前市场最根本症结不在盈利，也不在外部利率，而在存量资金博弈下的信心与流动性负反馈，慢牛逻辑并未根本逆转，牛市尚未结束，但需从情绪驱动转向结构分化。
资瑞兴投资认为，本轮调整，是外部流动性冲击为导火索、内部交易结构为根源的一次共振。但不认为牛市已经结束。当前更像阶段性调整——“估值消化+筹码再平衡”，而非产业趋势反转。内部诱因恰恰印证了这一点：科技赛道拥挤度过高、AI 硬件市净率处历史高位、三季报验证窗口资金兑现，是“预期跑得太快”之后的自我修正。
在症结排序上，资瑞兴投资认为“外部利率是扳机、拥挤结构是燃料、存量资金负反馈是放大器”，盈利并非矛盾焦点。当下市场的伤口，是“赚钱效应消失→增量不进→场内资金互砍”的自我循环。
底部探讨升温
随着A股在3700点附近反复拉锯，政策底与市场底的讨论再度升温。
在夏风光看来，实际上，作为稳定市场的机构资金进出的点位都是有讲究的，往往在市场情绪亢奋或者是恐慌的时候。其背后的深意，也值得市场参与人去思考。
“持续3个多月的调整，市场的拥挤度得到了比较充分的再平衡，三季报的预增和上市公司的回购，有望给市场带来一定的稳定，急跌行情或已近尾声，市场可能已经到了告别恐慌的时期了。”夏风光如是说。
胡墨晗认为，A股的政策底已较明确，证监会座谈会提出研究储备更多增量政策工具，2026金融街论坛也将集中发布系列金融改革发展政策，但市场底通常滞后于政策底，完整市场底大概率在10月中下旬确认。3647的低点大概率已是本轮情绪杀跌低点，至少已进入底部区域，完全见底仍需量能与科技权重止跌信号共振。
在资瑞兴投资看来，政策底已经明确出现，但市场底通常滞后一到三个月——二者不能画等号。政策底的信号在节后集中释放：10月9日《关于发展新质生产力的意见》与公募基金运作管理办法征求意见稿同步出台；10月10日监管层座谈会明确“研究储备更多增量政策工具”；发改委表态加大逆周期调节；10月19—22 日金融街论坛上“一行一局一会”主要负责人将集体发声，政策意图已毋庸置疑。
但政策底解决的是“下行空间”，市场底解决的是“上行合力”，后者取决于资金何时真正入场。在资瑞兴投资看来，要跟踪看三类信号：一是量能，能否从“放量下跌”转为“缩量走平”再转为“放量上涨”；二是资金，宽基ETF已有托底迹象，但要盯这股力量能否持续、并转化为自发买盘；三是三季报，业绩能否接过“预期”的接力棒。
若只挑一项信号，资瑞兴投资认为是“缩量走平之后能否出现放量收阳、且伴随主线回归”。单独的ETF托底只能止跌，只有赚钱效应重建，才算市场底。
还有哪些期待？
可以看到，在近期的证监会座谈会上，与会专家建议持续加强稳市机制建设，进一步拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本；推动有条件的上市公司加大分红回购力度，完善投资者回报和权益保护机制；优化发行上市制度，支持不同类型、不同行业、多元化的优质企业发展壮大；强化交易监管，加强跨境风险监测应对；研究储备更多增量政策工具。
第一时间，市场对于未来政策的预期持续升温。同时，科技龙头启动的回购潮亮眼，但效果有限。
胡墨晗分析指出，当前调整主要由流动性驱动，需要重点跟踪资金面信号与情绪信号，如ETF逆势流入能否持续、两融与成交能否企稳、情绪指标能否从低位修复、科技权重能否止跌，其中增量资金能否持续入场是最关键信号。
“产业资本回购的效果边界在于短期信号意义大于实质增量，回购预案能稳定预期，但悲观预期消散仍需增量资金持续入场、政策配套跟进和赚钱效应修复，仅靠存量博弈难以扭转趋势。”胡墨晗如是说。
胡墨晗认为，后续可预期的维稳政策包括持续加强稳市机制建设、拓宽中长期资金入市渠道、推动分红回购常态化、优化发行上市制度以及研究储备更多增量政策工具。持仓上，当前不建议继续减仓，持仓结构建议采取攻守均衡思路，防御端看高股息，成长端建议关注科技成长中的核心资产，本轮调整后性价比更加凸显，聚焦三季报景气兑现方向。
资瑞兴投资认为，回购值得肯定，但必须认清其边界：它托的是短期供需与情绪，托不住估值分母，也替代不了基本面。边界有四层，其一，体量不对等——即便一批龙头密集出手，单笔从数亿到数十亿不等，而单日市值蒸发就达2.25 万亿元，边际托举力有限；其二，“提议”不等于“实施”，多数仍处在控股股东提议阶段，且期限长达 12 个月，实际执行节奏存在不确定性。
其三，用途决定含金量——用于股权激励或员工持股的回购并不注销股本、不增厚每股收益；只有将回购股份注销、真正增厚每股收益的“注销式回购”，才是实打实的股东回报。其四，回购能托个股，托不住指数，指数需要的是系统性增量。要真正吸引增量资金入场，还需四个条件：一是中长期资金真正放量入市（社保、保险、年金的比例与考核机制），这也是本次金融街论坛“耐心资本”主题的核心；二是政策工具从“储备”走向“落地”，10月19日是一个关键窗口；三是外部变量缓和，美债收益率能否阶段性回落；四是三季报兑现、形成新的盈利共识，让资金有重新定价的锚。
资瑞兴投资认为，政策可预期的方向集中在“资金端+回报端”两条主线：一是拓宽中长期资金来源、渠道与入市方式，发展壮大“耐心资本”，配套考核长期化、税收优惠等制度；二是公募基金改革，从费率、业绩比较基准到管理人考核全面重塑；三是以科创板、创业板“两创板”为抓手的发行上市制度优化；四是推动分红回购制度化，强化注销式回购导向；五是平准基金、回购增持再贷款等增量政策工具储备逐步落地；六是强化交易监管与跨境风险监测，防范跨境传染。
策略上，建议“保持防守姿态、等待右侧信号”。核心原则是市场下行磨底阶段，活着比赚钱重要。
责任编辑：麻晓超 主编：张志伟
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